腾讯的“小弟”长大了

吴理宁

燃财经（ID:rancaijing）原创
作者 | 黎明
编辑 | 阿伦
" 现在还有什么公司是腾讯不能买的？"
一位创业者在听到腾讯可能收购爱奇艺的消息后感到震惊。
如果说这则消息还多少带有不确定的成分，那么腾讯将会推动虎牙、斗鱼、企鹅电竞 " 三合一 "，则几乎是可以开始倒计时的事情了。今年 4 月，腾讯通过加大投资，同时成为了虎牙和斗鱼的最大股东。
腾讯正在催生一批新的巨头。在腾讯 " 投资 + 并购 " 的资本大网下，越来越多的腾讯被投公司，在 2020 年成为庞然大物。
按照 6 月 24 日收盘价，目前中国市值前五大互联网公司分别为：腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多、京东。其中，除了阿里自成一派，剩下的四个，都是所谓的 " 腾讯系 "。


中国市值前五大上市互联网公司 制图 / 燃财经
（数据截止 6 月 24 日
阿里和京东为美股港股合计市值）
让很多人惊讶的是，随着拼多多股价不断上涨，拼多多创始人黄峥在 6 月 21 日超越马云，成为中国第二大富豪，仅次于马化腾。
AT（阿里和腾讯）之外，那些腾讯投资的公司，正在成为一股新势力，这或将改写中国互联网格局。
某种意义上，腾讯通过投资，在自营的社交和内容之外，建立了第二个帝国。这个帝国形成的基石是直接投资 + 整合并购——通过投资进入新领域，通过并购消灭战争，通过整合形成大一统。
重要的是，现在腾讯并没有丝毫松手的迹象，它在今年上半年增持了京东、拼多多、虎牙、蔚来等被投公司，在电商、本地生活、文娱等领域，对阿里形成新一轮威胁。
水大鱼大的中国互联网，广撒网的腾讯，正在收紧这张大网。
" 如果有一天，京东跟拼多多合并，这个世界会怎样？" 有创业者问。
腾讯的 " 小弟 " 长大了
2018 年，腾讯投资的 B 站、美团、拼多多等公司，排起队集体上市，今年以来，这些公司股价不断上涨，成长为新的巨头。


腾讯投资的公司股价涨跌幅 制图 / 燃财经
美团和拼多多的市值先后突破了千亿美元大关，京东也一度非常接近千亿美元。从 2020 年的股价涨幅来看，哔哩哔哩和拼多多的股价都翻倍了，蔚来、美团、京东的股价涨幅都在 70% 以上。相比之下，阿里涨了 6.7%。
一位对冲基金的投资人对燃财经总结了他的投资策略：" 过去五年投腾讯，从今年开始投腾讯的‘小弟’。"
腾讯的 " 小弟 " 正在成为投资人的新宠。
这些新兴巨头，它们的体量、规模、势力已经极度逼近 BAT 的边界，成为新的互联网格局下的重量级玩家。作为股东的腾讯，毫无疑问是获益者。
相比之下，阿里同样拥有极为广阔的投资领域，但相比腾讯的开放式投资，阿里更偏好将被投方收归己有，化为整个阿里生态的一部分，而非独立发展。高德地图、优酷土豆、饿了么，这些曾经的明星项目，在被阿里投资后，都走上了跟美团京东拼多多们截然不同的道路。
" 阿里投资是要消灭巨头，收归我有，腾讯投资是要寻找代理人，扶持新的巨头。" 一位投资人分析。
或许是因为这种投资理念上的不同，造成了今天的局面：阿里的体量不断膨胀，号称 " 经济体 "，集团作战整齐划一；腾讯作为带头大哥，领着一帮 " 小弟 "，四处出击。
这进一步造成了超级巨头跟被投项目之间关系的差别。阿里是：" 你是我的，你归我管，你得听我的。" 腾讯则是：" 咱俩是一伙的，你得帮我赚钱，打架的时候你先上。"
这种策略带来的客观效果是，腾讯成为号令四方的盟主。腾讯身边有一帮特别能打的 " 小弟 "，大家虽然各怀心思，但要么需要腾讯的扶持，要么惮于微信的威力，所以总体上和和气气，在敌我关系上有清晰的共识。
百度掉队后，业内有观点说中国互联网进入了 " 美苏争霸 " 时代，腾讯跟阿里形成两大山头，划江而治。


来源 / 视觉中国
如今，随着腾讯系被投项目羽翼渐丰，客观上对阿里形成了遏制。
美团 VS 饿了么口碑，拼多多京东 VS 淘宝天猫聚划算，快手 B 站 VS 阿里大文娱，在每一个核心战场，腾讯都有代理人跟阿里展开对决。阿里去年重启聚划算，今年内部整合支付宝和本地生活公司，就是为了应对拼多多跟美团的挑战。
当然，美团、拼多多、京东，从来不甘于成为腾讯的代理人，王兴、黄峥、刘强东，都是强势的管理者，不会寄人篱下任人摆布，过去美团花了 13 亿元抢下一块支付牌照，要推美团支付，拼多多在长大后开始力推自己的 App，京东尝试过自己做云和支付，都是为了保持独立发展。
但从竞争博弈的角度，腾讯跟阿里之间，变成了代理人跟巨头的战争。
买来的第二帝国
过去人们认为美团没有边界，现在人们发现，腾讯或许才是中国最没有边界的互联网公司。
2011 年腾讯内部在投资上达成 " 只求共生，不求拥有 " 的共识后，先后放弃了在电商、搜索、出行等赛道自己干的想法，转而投资了京东、搜狗、滴滴等上百家公司。
这一战略，表面上看是在做减法，但实际上，腾讯是换了一种更高效的方式做加法。
两年前，腾讯投资的 600 多家公司，新增的价值就已经超过了腾讯自身的市值。如今，腾讯投资的公司超过 800 家，其中 70 多家已上市，超过 160 家是市值或估值超 10 亿美金的独角兽。
" 社交 + 内容 " 的帝国之外，腾讯通过投资的手法，已然构筑起第二个超级帝国，这是由近千家被投公司集合而成的超级联盟，腾讯通过股权和流量，将它们连接在一起。
非常重要的一点是，腾讯是强势的投资方，而且对于很多关键项目，腾讯并非 " 少数股权投资 "，而是要占大股。


腾讯持股的 22 家上市互联网公司
燃财经统计了在港股和美股上市的互联网公司，以上 22 家公司，都接受了腾讯的投资。从持股比例来看，腾讯最高占到 56.87%（阅文集团），最低的也要高于 6 个点（有赞）。
而且，腾讯对于这些公司，还不是那种可有可无的 " 小股东 "。相反，腾讯的话语权相当高。
美团、京东、搜狗、蘑菇街、虎牙、斗鱼、阅文集团、腾讯音乐，这 8 家公司的单一最大股东，不是创始人，而是腾讯。
这些公司都经历过多轮融资，早期投资人的股权不断被稀释，在上市后，腾讯持有的股份还超过 15%，要高于创始人。
做个对比就知道其中的微妙之处：王兴在美团的股份是 9.84%，腾讯是 18.09%，腾讯几乎是王兴的两倍；京东，刘强东持股 15.1%，腾讯是 17.9%；搜狗，腾讯持股 38.73%，搜狐 33.45%。最典型的是搜狗，表面看搜狗怎么都应该是搜狐的亲儿子，但事实上，腾讯才是大股东。
如果按照《公司法》" 谁占大股谁是老板 " 的理论，以上 8 家公司，在所有权上，腾讯才是大老板，从分红的角度，腾讯要拿大头。
当然，创始人为了规避被资本架空的风险，在股权设计上做了 AB 股设计，在投票权上，B 类股票的投票权要远远大于 A 类股票。公司的管理团队拿的是 B 类股，拥有超过半数的投票权。比如，刘强东虽然只有 15.1% 的股份，但拥有 78.4% 的投票权。
有人将所有腾讯投资的公司，称为 " 腾讯系 "。显然，以上提到的公司，还只是庞大腾讯系的冰山一角。比如快手、每日优鲜这些还没上市的，以及腾讯在海外投资的一些隐形小巨头，都可能在未来成长为巨兽，为腾讯的第二帝国添砖加瓦。
大并购的幕后推手
除了直接投资，并购也是腾讯常用的一种手法。
用并购结束战争，在互联网很常见。
美团大众点评合并、滴滴快的合并、58 同城赶集网合并、携程去哪儿合并、美团收购摩拜，这是中国互联网过去几年最大的五起并购案。有意思的是，其中四起背后，都能看到腾讯的意志。
2015 年美团和大众点评正式合并之前，腾讯不仅已经投资了美团，还持有大众点评约 20% 的股份。同时作为双方大股东的腾讯，有意推动这起合并。虽然当时张涛（大众点评创始人）反对，但最后腾讯拍板促成了这笔交易。合并后，腾讯又向新公司投资了 10 亿美元，成为大股东。
同样的，2015 年 58 同城和赶集合并前，腾讯持有 58 同城约 20% 的股份。为了推动合并，腾讯提前为 58 同城提供了 4 亿美元现金，将持股比例提升至 25%。合并后，赶集网出局，腾讯成为新公司的大股东。


来源 / 视觉中国
一位从事 FA 的人士对燃财经说，" 很多大型并购案能否落地，其实不只要看管理团队的意愿，决策权掌握在双方股东手里。"
如果合并双方背后是同一个大股东，那么股东大多数时候会接受合并这条路。因为对于投资方而言，被投项目之间的战争，只会造成无意义的消耗。而当市场经过多轮洗牌，形成双寡头格局时，合并就在所难免。
" 这是结束战争的好办法。" 姚劲波在 58 赶集合并时说。
在这个过程里，以腾讯为代表的巨头，通过早期广撒网、或者中后期押注可能会赢的一方，来收割市场。但有时候战局不明朗，腾讯会同时下多个赌注，将赛道里的前两名都拿下来，最后推动合并，从而完成大一统。
这是一个用投资的手段，不断合并同类项、提高整体效率的过程。
对于腾讯而言，投资了那么多公司，涉足如此多的领域，有一个核心是不会动摇的，那就是 " 社交 + 内容 "。对于核心之外的领域，腾讯可以很佛系，战略投资和财务投资并存，但对于核心之内，腾讯更像是一种地毯式轰炸的打法——广撒网，甚至一网打尽，以保证绝对的控制力。
比如社交。微信依然是中国用户量最大的移动应用，而且目前来看，还没有任何一款产品可以颠覆它。过去的历史证明，那些试图挑战微信江湖地位的新玩家，都败下阵来了。
再比如游戏。腾讯投资了一大堆游戏产业上下游的项目，它在这个领域的投资广度和深度超乎很多人的想象。以游戏直播为例，虎牙和斗鱼占据了接近 80% 的市场份额，但它们的大股东都是腾讯，腾讯分别持有二者 36.9% 和 38% 的股权。另外，腾讯还投资了龙珠直播、B 站、快手，企鹅电竞是腾讯自营。根据 Mob 研究院的数据，中国前五大游戏直播平台，腾讯自营加投资占据了四席。
所以对于腾讯而言，并购只是完成大一统的手段。
腾讯收网，行业洗牌
现在，腾讯的统治力正在变强。
腾讯越来越像一张网，以它自身为中心节点，用流量和投资，将其他关键节点的公司连接起来。每个节点都相互独立，但没有任何一个会脱离网格线而存在。
过去中国互联网的生态是严重两极分化的，BAT 在顶端，底端是一堆市值 50 亿美元以下的公司，腰部的中型巨头是不存在的。
但随着美团、京东、拼多多等公司日益成长为新巨头，腾讯又用合并的方式催生了一批巨无霸，这些新势力开始打乱此前两极分化的局面。
新巨头崛起带给腾讯的，不仅是财务回报，还有行业话语权。
但与此同时，腾讯的强大，让一些创业者感到惧怕。" 你离不开它（腾讯），又绕不开它，更打不过它，最好的选择就是跟它交朋友。" 一位创业者说。


来源 / 视觉中国
一个巨头不可能用自营的方式，把所有重要赛道都占据，也不可能把所有业务都做完，但投资大大延展了巨头的边界，那些巨头自己做不了的事情，则可以交给被投项目去做，而通过并购，巨头可以将其他玩家直接淘汰出局。
但这是否意味着，巨头距离垄断又更近了一步？
对于巨头而言，投资 + 并购可以实现 1+1＞2 的结果，但对于用户而言，却可能遭遇 1+1<2 的窘境——失去更多选择余地，获得更少的议价空间。
虎牙斗鱼的合并不是空穴来风。腾讯今年控股虎牙是一个信号，去年开始组建单独的直播业务部也是一个信号。腾讯接盘爱奇艺，这个消息如果成真，那么存在多年的 " 爱优腾 " 三国杀格局，将迎来变局。
腾讯是极有耐心的长期投资者。今年 3 月拼多多的定向增发，以及今年 5 月京东的增发，6 月蔚来的增发，腾讯都进行了增持，这让它所持有的股份不被稀释，始终保持在一个相对较高的比例。
在这张大网下，新兴的、小型的创业公司，想要在巨头的夹缝中突围，难度是越来越大了。
如何在巨头的屋檐下生存，如何跟腾讯、以及它投资的新兴巨头保持友好，同时也保持距离，将是无数中小创业者未来必然面临的挑战。
* 题图来源于视觉中国。