伊利股份—公司动态点评：业绩超预期，稳步推进业务多元

巧妹

长城证券发布投资研究报告，评级: 推荐。

伊利股份(600887)
事项：
伊利股份发布 19 年三季报， 1-3Q19 实现营业收入 686.8 亿元，同比增 12%；归母净利 56.3 亿元，同比增 11.6%；每股收益 0.93 元。经测算，公司 3Q19 实现营业收入 236.1 亿元，同比增 10.4%；归母净利 18.5 亿元，同比增 15.5%；每股收益 0.31 元。
投资要点：
3Q19 业绩超预期。 3Q19 净利同比增 15.5%， 主要来自于销售费用率同比降 2.3pct 及营收同比增 10.4%。3Q19 核心单品表现较好，市占率持续提升。 3Q19 营收增 10.4%，中秋消费需求较好、品类均衡发展及促销推动下公司营收持续增长。 拆分量价来看， 1-3Q19 销量贡献 6-7%，结构升级贡献 4%，单价贡献1-2%。 3Q19 液态奶业务稳步增长，核心单品安慕希、金典表现较好，保持较快增速，增速约在 15-20%。从市占率来看，公司常温奶及婴幼儿奶粉市占率持续提升， 1-3Q19 常温奶市占率提升 2pct 至 38.8%，19 年 1-8 月婴幼儿奶粉提升 0.6pct 至 6.4%；低温业务策略调整，主动收缩促销力度转向投入渠道下沉和产品创新， 1-3Q19 市占率下滑1pct 至 15.8%。展望全年，随着渠道渗透率提升、产品品项增加、产品结构持续升级、春节备货提前， 预计全年收入增速约 14%。
毛利率基本持平，净利率提升主因销售费用率下降。 3Q19 毛利率为36.1%， 在 3Q19 原奶价增 8.5%的情况下同比基本持平，主因 3Q19促销放缓及产品结构持续升级缓解成本上行压力。 3Q19 公司净利率提升 0.4pct 至 7.8%，主因销售费用率同比下降 2.3pct。 3Q19 公司总体市场费用投入较为稳定、 广告费用投入比较理性、规模效应影响下销售费用率同比改善。 3Q19 管理费用率同比提升主因员工薪酬提升。往未来展望，原奶价仍处于温和上涨周期，公司成本端仍有压力，但可通过产品结构升级缓解；行业竞争犹存，但销售费用投放理性、规模效应影响下 19 年销售费用率有望在高基数下回落；激励方案通过后， 4Q19 管理费用或同比走高，预计全年净利增速约 11%。 持续推进多元化、全球化，股权激励提高团队积极性， 长期核心竞争力加强。 伊利持续推进平台化战略，如近期推出圣瑞斯咖啡饮料试水咖啡领域，推出味可滋冷萃奶茶进入奶茶行业，通过伊刻活泉打开矿泉水市场。此外，公司也积极尝试新渠道，如通过苏宁小店上线冷萃奶茶产品，完善线上线下布局。伊利股权激励方案通过，有利于增强团队稳定性、积极性。从长期来看，伊利的核心竞争力进一步加强，随着康饮事业部经销商体系搭建完成，新业务和新市场可持续推动公司业务增长。
盈利预测与投资建议： 预计 19-21 年 EPS 为 1.18、 1.28、 1.48 元，同比增 11.4%、 8.7%、 15.3%，最新收盘价对应的 PE 为 23、 21、 18 倍。伊利凭借品牌与渠道优势，不断提升市占率水平，进一步巩固龙头地位。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期， 值得长期布局， 仍给予“推荐”评级。
风险提示： 原材料价格上涨风险、食品安全事件。

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