货币资金首破千亿大关贵州茅台从蓄水池变身“蓄金池”

一般糊涂

10 月 28 日，贵州茅台（600519.SH）公布了三季报，1-9 月，营业收入达 522 亿元，同比增长 23%，归属于上市公司股东的净利润为 247 亿元，同比增长 23.77%。相比去年 1-9 月贵州茅台分别高达 60% 左右的营收增速和净利润增速，今年的增长速度明显放缓，由此引发了市场对其业绩不及预期的极大担忧。
事实上，按照去年该公司公布的业绩增长总体目标：今年要实现营业收入较上年度增长 15% 左右。522 亿元的答卷已经完成了全年计划目标的 78%。去年，贵州茅台全年实现营收 582 亿元，照此计算，今年的营收任务是 669 亿元。
虽然贵州茅台第三季度实现营收 188 亿元，同比仅增长了 3.2%，实现净利润 89 亿元，和去年同期基本持平，但第三季度该公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长。随着公司销售产品的增加，现金流量表中，销售商品、提供劳务收到的现金创历史新高，逼近 600 亿元，达 576 亿元。到 9 月底，贵州茅台的货币资金首次突破千亿大关，为 1007 亿元，其中绝大部分是银行存款。贵州茅台进入史上最富有的时期。
货币资金的增加，除了销售发力外，和贵州茅台的 " 吸金能力 " 增强大有关系。三季报显示，伴随着贵州茅台发货节奏提速，预收帐款持续下降，其发挥多年的 " 蓄水池 " 功能正在下降，另一个靠控股的财务公司吸纳集团成员单位存款的 " 蓄金池 " 功能却在加强。
除了一瓶茅台酒和一杯系列酒外，贵州茅台企图以金融属性发挥双轮驱动作用，早日实现营收上千亿大关的战略意图愈发清晰。


                                        贵州茅台厂区  文静摄
预收帐款持续下降
在白酒强势企业中，预收帐款往往作为 " 蓄水池 " 可以调节当季和下季营收，预收帐款被确认为销售收入的时间节点，可以提前或延后财报披露的财务状况。
长期以来，贵州茅台每年四个季度的业绩波动不大，这和其庞大的预收帐款，即经销商提前打款可以平滑业绩不无关系。以 2017 年为例，该公司第一季度期末，预收帐款余额高达 189 亿元，甚至超过了当季营收 133 亿元。随后，去年的半年报、三季报显示，该公司的预收帐款期末余额均维持在 177 亿元 -178 亿元高位。
但从去年年底开始，贵州茅台的预收帐款呈现下降趋势。去年年报披露，预收帐款到期末余额为 144 亿元，少于年初的 175 亿元。今年的半年报显示，贵州茅台的预收帐款期末余额低至 99 亿元。直到第三季度末，该公司的预收帐款才回升到 111 亿元，但仍少于年初余额。
年初就有茅台经销商告诉 21 世纪经济报道记者，为了防止市场上惜货销售以哄抬茅台酒价格，从去年底开始，茅台酒发货速度就提速 ，经销商卖的货甚至距生产日期仅两三天。今年 8 月，为防止中秋和国庆双节茅台酒价格过快增长，厂家甚至加大了发货量，并可以让经销商提前执行 9 月和 10 月的计划量。10 月 28 日，有已经卖完货长达半个月的江苏经销商接受 21 世纪经济报道记者采访时说，现在，从经销商挂单到厂家审批，确认后打款、最后到发货，整个流程不超过半个月。以前，光审批厂家有时会长达几天。
财务公司存贷额和收取利息大幅增加
经 21 世纪经济报道记者测算，去年一季度末、去年半年末和今年三季度末，预收帐款占营收比重的分别是 142%、41% 和 21%。和预收帐款对营收增长调节作用有所降低相比，有着庞大现金流和资金储备能力的贵州茅台开始更多的启用另一个 " 蓄金池 "。
这就是贵州茅台集团财务有限公司（下称财务公司）。该公司成立于 2013 年，是经中国银监会批准设立的非银行业金融机构，由贵州茅台持股 51%。
作为茅台集团的 " 内部银行 "，财务公司的成立旨在让让丰沛的现金流钱生钱，让大量闲置资金提高投资收益，而不是几百亿元的存款只躺在银行里睡大觉，拿定期存款利息。按照银监会批准，企业的财务公司除对成员单位之间可以开展存贷款业务外，还可以对其从事同业拆借、金融租赁等，符合条件的财务公司甚至可以发行财务公司债券、对金融机构进行股权投资等。
去年 7 月，为做大金融板块，茅台集团决定对财务公司增资至注册资本 25 亿元，其中贵州茅台增资 8.67 亿元，其他股东有茅台集团、贵州集团技术开发公司及贵州茅台集团习酒任公司等。去年 10 月以来，该财务公司大肆招兵买马，积极拓展新业务。
财务公司的功能正在逐步发挥作用。
贵州茅台三季报显示，到 9 月末，财务公司吸收会员单位存款及同业存放高达 187 亿元，比年初增长 79%。相比去年同期，今年 1-9 月，该财务公司的客户存款和同业存放款项净增加额为 82 亿元，同比增长了 6 倍多；该财务公司存放中央银行和同业款项净增加额为 21 亿元，同比增长了 1.6 倍。
随着对集团资金集中管理能力加强，为提高资金使用效率，该财务公司给成员单位放贷金额也在增加。贵州茅台财报显示，1-9 月，客户贷款及垫款净增加额为 1000 万元。
存贷款业务增加后，利息也随着增加。
资产负债表显示，1-9 月，其他应收款的期末余额为 4.5 亿元，比年初增长 65%。该公司解释，这是公司控股的财务有限公司定期存款应计利息增加所致。
1-9 月，经营活动产生的现金流量中，贵州茅台收取利息、手续费及佣金的现金为 25.8 亿元，去年同期为 19 亿元。
尽管成立已长达 5 年之久，该财务公司的业务开展尚属初期。但吸收存款的增加无疑也加大了贵州茅台货币资金的总体量。截至今年 9 月底，该公司的货币资金达 1007 亿元，比年初增加了 100 多亿元，首次迈上千亿大关，增强了贵州茅台的偿债能力与支付能力。
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