安联首席顾问El-Erian谈市场抛售：不要怕，还没有曲终人散

万亿

德国安联集团首席经济顾问 Mohamed El-Erian 本周在评价全球股指深跌时称，近期波动性飙升并不令人意外，这是央行撤出超量流动性的必经阶段。很大概率是，美股 "Party" 尚未曲终人散。
周五接受财经媒体 CNBC 采访时 El-Erian 指出，市场近期波动性飙升，主要由于美联储 " 非常坚持 " 今明两年既定的加息计划，而且在抛售潮中 " 没有说一句 " 安慰金融市场的话。
但他认为，市场的不适反应是两个不同时代之间的过渡期，之前资产价格被充沛、持续、可预测的流动性支持并抬高，而承认全球经济基本面存在分化，将成为下一阶段资产定价的新动力。
El-Erian 认为，最令他不安的市场指标有两个，一个是德美国债收益率利差走阔，代表美国与欧洲的经济基本面出现分化；第二个是流动性风险被低估，" 投资者需要注意这一风险已重归了。"
这与 El-Erian 周四（10 月 25 日）在英国《金融时报》发表的专栏观点一致。文章标题便提到，股市和债市的不稳定是央行支持撤离后的必经转型期，一个波动的 10 月并不必然是坏消息。
文章称，10 月全球股市都躁动不安，是因为金融市场的底层机制发生了一个非常重要的转变，影响资产定价的因素正从拥有充沛、持续、可预测的流动性，转为经济与企业基本面起更大作用。这一机制转变又恰好被发达国家之间的经济走势分化，以及贸易政策不确定性给复杂化了。
不少人解释 10 月市场波动的理由是：美股经济增长或企业盈利或已见顶，但 El-Erian 认为原因存在于更宏观因素的改变。美联储不仅正在逐步缩表，从 2015 年底以来共加息了八次，并暗示将进一步加息，这套 " 组合拳 " 被很多人认为相当激进。但在鲍威尔任下的美联储看来，为了减少未来的金融不稳定风险，要求现在应打击过度的市场风险偏好。
文章认为，从一个由流动性驱动的市场转型到一个更多被基本面塑造的市场，本身就是不平顺的过程。美国经济基本面较为强劲，稳健的就业增长和更高的薪资涨幅足以支持家庭收入和消费，税改等财政刺激也加速了支出，进而鼓励了商业投资。但这与欧洲和新兴市场正在下滑的动能形成了鲜明对比，未来这种分化将进一步扩大：
" 这就产生了一个问题：最终是其他经济体追赶快速增长的美国，还是因国际经济停滞的拖累过于强大和国内刺激政策消退，令美国放慢增长脚步呢？"
El-Erian 认为，在这样的新背景下，投资策略也需要演进。除了更关注被低估的流动性风险，也应将投资策略从被动的指数型基金转为主动管理。在控制一定规模的风险敞口时，投资者可以利用资产价格 " 偶尔的全盘复苏机会 " 来切换到更高质量的资产持有：
" 最后，投资者应该更注意美元走强的风险，特别是从美股转移到高收益债券、新兴市场和风险更大的前沿市场（frontier market）时。上述市场在未来几周将很难避免波动。但全球市场最终目的地不变：不再被扭曲的流动性支配，支持市场的因素将转为经济和企业基本面。"