【国盛郑震湘团队】水晶光电：聚焦5G+生物识别+AR，打造光学一站式服务平台

新手小六

来源：湘评科技
水晶光电2019年年报以及2020年一季报正式发布，我们详细解读公司年报以及一季报，提炼财报核心亮点如下：
1）营收和净利润同比均稳定增长，19年业绩符合预期。随着手机摄像头数量增多、3Dsensing、5G等新技术进一步应用，为公司带来新的市场机遇。公司2019年实现营业总收入299,983.82万元，较去年同期增长28.98%；归属于上市公司股东的净利润49,112.69万元，较去年同期增长4.85%。公司聚焦成像、感知、显示领域，以耕耘多年的元器件业务为基础，紧跟3D生物识别、5G、AR等前沿技术领域发展方向，持续投入研发资源，努力打造光学光电子一站式服务平台。
2）一季度扣非净利润高增长。水晶光电2020Q1实现营业收入5.97亿元，同比增长22.0%，归母净利润7965.33万元，同比增长36.84% ，扣非净利润7092.83万元，同比增长54.34%，业绩超出市场预期。2020Q1毛利率为25.05%，同比提升6.2%，主要得益于产品结构的改善。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加106.65%，ROE提升至1.6%。
3）公司坚持大力研发创新。19年研发投入为1.58亿，同比增长22.2%，约占总营收的5.3%。公司始终立足于产品的研发和技术储备，不断顺应市场发展趋势。公司2019年研发人员由2018年的516人增加到737人，同比增长近43%，研发人员占比提升至13.17%，达历史高点。公司不断丰富了产品门类，提升了产品创新能力，坚定从制造型企业向技术型企业转型。
4）公司主要财务指标得到改善，资产负债率降低，营运能力以及费用管控能力提升。公司19年资产负债率24.68%，较18年降低4.79%，偿债能力提升，进一步优化资本结构；存货周转天数以及应收账款天数得到优化。管理和销售费用率稳中有降，体现了公司良好的费用管理能力和持续的业绩增长趋势。
积极聚焦5G产业、生物识别等前沿应用领域。生物识别今年有望加速成长。随着光学赛道的不断升级，我们预计2020年TOF全球出货同比将大幅增长。窄带滤光片作为3D sensing模组中的必要组件，盈利水平较传统业务有明显提升，目前全球竞争格局良好，水晶作为窄带的主要供应商将充分受益。红外截止滤光片作为手机镜头中的组成部分，随着手机镜头数量的提升，其市场需求也将不断扩大。未来随着技术的发展与商业应用内容的不断丰富， AR、VR会向更高清晰、超便携的方向发展。针对不同的需求，应用视频眼镜也将具备更多的功能，有望成为下一个消费类电子产品的新热点。公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累，将为公司构建新的成长空间。
盈利预测与投资建议：我们预计2020E/2021E/2022E年实现营收36.07/47.85/63.72亿元，归母净利润6.09/7.33/8.98亿元，目前股价对应PE为25.7/21.4/17.5x，继续维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响加剧、下游需求不及预期、贸易纷争加剧

水晶光电2019年年报以及2020年一季报正式发布，我们详细解读公司年报以及一季报，提炼财报核心亮点如下：
1）营收和净利润同比均稳定增长，19年业绩符合预期。随着手机摄像头数量增多、3Dsensing、5G等新技术进一步应用，为公司带来新的市场机遇。公司2019年实现营业总收入299,983.82万元，较去年同期增长28.98%；归属于上市公司股东的净利润49,112.69万元，较去年同期增长4.85%。公司聚焦成像、感知、显示领域，以耕耘多年的元器件业务为基础，紧跟3D生物识别、5G、AR等前沿技术领域发展方向，持续投入研发资源，努力打造光学光电子一站式服务平台。
水晶光电2020Q1实现营业收入5.97亿元，同比增长22.0%，归母净利润7965.33万元，同比增长36.84%，扣非净利润7092.83万元，同比增长54.34%，业绩超出市场预期，2020Q1毛利率为25.05%，同比提升6.2%，主要得益于产品结构的改善。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加106.65%，ROE提升至1.6%。


2）公司坚持大力研发创新。近三年公司共累计研发投入3.9亿元，研发投入持续上升，18年研发投入为1.3亿，19年研发投入为1.58亿，同比增长22.2%，约占总营收的5.3%。公司始终立足于产品的研发和技术储备，不断顺应市场发展趋势。公司2019年研发人员由2018年的516人增加到737人，同比增长近43%，研发人员占比提升至13.17%，达历史高点。公司不断丰富了产品门类，提升了产品创新能力，坚定从制造型企业向技术型企业转型。

3）公司主要财务指标得到改善，资产负债率降低，营运能力提升。公司19年资产负债率24.68%，较18年降低4.79%，偿债能力提升，进一步优化资本结构；经营活动现金流净额5.77亿元，同比增长28.6%。公司2019年底存货周转天数为57.06天，较去年同期下降1.76天，应收账款天数优化至77.66天，较去年同期下降5.55天，营运能力不断提升。

4）公司费用管理能力持续提高。公司2019年销售费用为0.44亿，同比上升20.77%，销售费用率为1.47%，较上期下降0.1%。管理费用（含研发费用）为3.84亿，同比上升20.29%，管理费用率（含研发费用）为12.79%，同比下降0.92%。财务费用为0.4亿，财务费用率1.33%，主要是由于汇率变动所致。三费占比在费用上升时稳中有降，体现了公司良好的费用管理能力和持续的业绩增长趋势。

5）光学成像元器件是公司的主要营收来源，3D生物识别、5G、AR等前沿技术领域带来新的增量。公司聚焦成像、感知、显示领域，紧跟3D生物识别、5G、AR等前沿技术领域发展方向，持续投入研发资源，着力打造光学成像元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示等产业集群。
光学成像元器件是公司的主要营收来源，分产品来看，光学成像元器件实现收入20.05亿元，同比增长20.75%，营收占比66.85%。生物识别产品实现收入3.67亿，同比增长 66.78%，营收占比12.22%，毛利率同比提高7.47%。薄膜光学面板产品实现收入3.04亿元，同比增长 256.06%，营收占比10.14%。新型显示实现收入2767万元，同比增长 5.88%，毛利率同比增长0.65%。反光材料实现收入1.73亿元，同比降低7.79%；蓝宝石衬底实现收入1.08亿元，同比降低17.84%，反光材料及蓝宝石衬底营收占比9.37%。

在传统光学滤光片领域，公司不断挖掘产能潜力，提升市场份额。在生物识别领域，公司坚持解决方案与核心元器件并行发展，积极布局手机以及金融支付、IOT、智能家居等非手机领域的新兴市场。DOE、Diffuser等业务同步开发推进，有望成为公司新的增长点。随着5G技术的发展，智能终端面板应用与薄膜光学技术的结合愈加紧密。公司在已有lens cover产品的基础上优化基础管理，提升工艺技术水平，获得国内外终端客户的高度认可。
公司在AR产业进行全产业链布局，上游布局核心材料，和德国肖特成立合资公司晶特光学，实现高折射晶圆产品的全球供货；布局AR成像技术方案，掌握AR成像模组的棱镜式、折返式以及光波导（包括反射式光波导和衍射光波导）方案，实现不同技术路线的批量出货。公司积极与国际知名公司开展多渠道的合作，积极储备相关技术以及专利，为公司未来发展奠定了坚实的基础。
生物识别今年有望加速成长。随着光学赛道的不断升级，我们预计2020年TOF全球出货同比将大幅增长。窄带滤光片作为3D sensing模组中的必要组件，盈利水平较传统业务有明显提升，目前全球竞争格局良好，水晶作为窄带的主要供应商将充分受益，未来手机跟AR相结合3D传感的需求将会迎来巨大的成长空间。
积极聚焦5G产业、生物识别等前沿应用领域。精密光电薄膜市场需求快速增加，多摄、3D感应、屏下指纹、潜望式带来新的发展机遇！红外截止滤光片作为手机镜头中的组成部分，随着手机镜头数量的提升，其市场需求也将不断扩大。随着三摄甚至多摄的渗透率不断提升，公司的传统业务也将迎来平稳增长。在屏下指纹滤光片领域，公司目前和汇顶合作，未来随着屏下指纹渗透率的提高水晶有望充分受益。潜望式的设计能够很大程度上的缩小镜头模组的高度，实现手机轻薄化的趋势，随着未来潜望式镜头渗透率不断提升，棱镜的需求也将水涨船高，水晶光电在棱镜的布局将有利于其承接这一轮增长。
积极布局新型显示行业。未来，随着技术的发展与商业应用内容的不断丰富， AR、VR会向更高清晰、超便携的方向发展。针对不同的需求，应用视频眼镜也将具备更多的功能，有望成为下一个消费类电子产品的新热点。公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累，将为公司构建新的成长空间。
盈利预测与投资建议：我们预计2020E/2021E/2022E年实现营收36.07/47.85/63.72亿元，归母净利润6.09/7.33/8.98亿元，目前股价对应PE为25.7/21.4/17.5x，继续维持“买入”评级。
疫情影响加剧：虽然国内疫情得到一定控制，全球疫情呈现蔓延情况，对全球电子产业链的供应、需求均产生影响。如果疫情得不到控制，具有产业链风险。
下游需求不及预期：受疫情影响、经济下滑等因素影响，下游需求存在不确定性。
贸易纷争加剧：国际贸易纷争增加，对国内电子产业链具有负面影响。



                                                                                                                                                免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
                                                                                                                                                       









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